“四连跌”后两融风险可控

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所属分类:债券融资

    2015年这轮牛市以来,让市场情绪跌宕起伏的周末不在少数。当市场情绪还停留在沪深两市超2000股跌停的意外中,两融余额近一年来少见的“四连跌”进一步重现悲观情绪的蔓延。急降的杠杆和“双降”利好,谁将决定周一大盘走势?

    “抄底论”目前尚显式微,更多观点则指向,短期震荡格局仍将持续,不宜立抢反弹。6月27日上周六下午,央行意外发布降准降息消息,略超市场此前预期。

    6月26日上周五,A股股指全线大跌,沪指失守4200点跌逾7%,两市仅58只个股上涨。在当晚的策略点评中,申万宏源策略分析师王胜表示“我们从未经历过加杠杆的牛熊,杠杆挤出影响的不确定性伤害着风险偏好。”。

    对于本轮大幅的快速调整,市场均将主要原因归结于去杠杆的连锁反应。虽然在牛市之初就有观点不断指出,杠杆对于股市上涨和下跌的影响力都是双倍。但当清查场外配资真正杠杆市急跌之时,俨然超出了市场预期。

    高杠杆、高风险的场外配资早已是起火点和重灾区。有市场观点测算称,大盘快速下跌中目前1:5的杠杆被明显挤出,而威胁目前已经开始蔓延到1:4和1:3杠杆资金。按照海通证券上周末发布的草根调研数据,场外配资中的民间配资是本次清理的重点对象,预计规模2000亿至3000亿,目前大多已完成清理。银行配资的结构化产品规模在8000亿左右,目前10%左右达预警线0.9至0.95。

    随着市场的持续下跌,此轮杠杆收缩的影响已经由高杠杆、高风险的场外融资工具,向低杠杆的场内正规融资工具蔓延,“我们看到上周不少杠杆较低、融资买入较低的标的也会被减仓和平仓。这也是周五不区分行业和板块,大面积整体下跌的原因”。

    与其观点相映衬的,是两融余额连续4个交易日下跌的走势。这也是本轮牛市以来,除今年春节前4个交易日连续下跌外,两融余额阶段最大跌幅。Wind显示,两融余额在6月19日至25日的4个交易日内,分别环比下跌0.31%、0.62%、1.74%、1.11%。其间,融资余额也分别环比下跌0.24%、0.63%、1.79%、1.12%。

    上周打新资金回流仅刺激大盘出现一日弱反弹,其间融资余额反而出现下行,这反映杠杆资金正等待反弹出逃。此外,两融余额尚未出现明显下降,且市场对杠杆充分挤出后的影响没有明确心理预期;这些都将明显伤害市场的风险偏好。

    但多位分析师及机构人士也均强调,在未来不再出现系统性风险的前提下,目前场内杠杆的风险仍可控。

    对于强平的恐慌仍然严重影响了市场情绪。海通证券报告就指出,在上周连续大跌后投资者预期悲观,已经由被动去杠杆走向主动去杠杆,“形势危急”。

    然而,伴随上周六央行降准降息消息的发布,市场预期再次生变。

    关于短期调整见底的观点,率先发声。在海通证券“双降”后电话会议中,分析师荀玉根就表示,本次调整的政策底大概率出现。齐鲁证券则点评称,市场急跌局面已去,未来将迎来由蓝筹股带动的震荡走强。

    降准降息提供了去杠杆的‘缓冲垫’,但短期反弹过后市场仍然需要时间恢复元气,非交易型投资者不建议追高反弹。黄若谷强调,因为融资杠杆缩紧造成的连锁反应仍需要时间消化,短期内市场不分行业个股,整体大概率整体震荡;中期来看,市场还需要新的触发、催化剂才能再次上涨。

    但对于市场震荡和资金入市趋缓的市场判断,并未有消减。荀玉根就指出,短期疯牛难再现,而同时伴有投资者借政策利好出货的行为,还进一步使市场底部出现震荡波折,“如果剧烈波动甚至创新低,后续政策仍可期”。

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